• 中金公司:9月社融数据为何超预期?
  • 发布时间:2019-11-07 13:41:54 | 浏览:1702

    资料来源:黄金点

    9月份,央行表示新增社会资本达2.27万亿元,新增人民币贷款达1.69万亿元,m2同比增长8.4%,均超出市场预期。我们的分析表明,社会融资超预期可能是由一些短期有效的“稳健增长”政策推动的——企业中长期贷款大幅加快,住房贷款实现同比增长,非标准余额同比下降幅度缩小。然而,货币和财政政策仍然需要进一步的反周期调整,以更可持续地支持信贷周期和大约6%的增长。

    9月,央行新增社会融资2.27万亿元。我们的分析表明,社会融资超预期可能是由一些短期有效的“稳健增长”政策推动的——企业中长期贷款大幅加快,住房贷款实现同比增长,非标准余额同比下降幅度缩小。

    9月份调整后的社会金融同比增长率为10.7%(调整后的社会金融=社会金融-地方政府特别债券)[1];经过季节性调整后,调整后的社会金融环比年化增长率从8月份的10.0%小幅降至9.7%。与此同时,据估计,“准m2”[2]增长率可能在9月份略有上升。假设央行的外汇份额逐月保持不变,我们估计9月份的“准m2”同比增长率可能会从8月份的9.8%小幅上升至10.0%。

    图表:9月份调整后,社会金融增速与去年同期持平,增速比上个月略有下降。

    资料来源:中欧倡议,CICC研究部

    具体来说,

    今年9月,央行表示,新增加的社会融资超出市场预期1.9万亿元,而去年同期为2.13万亿元。因此,央行9月份报纸的金融增长率同比持平于10.8%。值得注意的是,央行已经扩大了企业融资的定义,将资产支持型证券纳入统计数据。从新增社会金融细分来看,信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票等“非标准”资产的总余额环比继续下降1125亿元,低于去年同期的2888亿元。与此同时,9月份企业债券融资净额为1610亿元,高于去年同期的15亿元。然而,另一方面,地方政府9月份发行了净额为2236亿元的特别债券,大大低于去年同期的7389亿元。

    图表:9月份“非标准”余额下降,同比收窄

    资料来源:中欧倡议,CICC研究部

    在新社会金融领域,9月份新增人民币贷款1.69万亿元,明显高于去年同期1.36万亿元和1.38万亿元的市场预期。贷款余额从8月份的12.4%小幅增长至9月份的12.5%。其中:

    1)居民短期贷款增加2707亿元,比去年同期增加427亿元。与去年同期相比,我们预计消费贷款的增长将会减少。金融机构在支出方面很谨慎。

    2)居民中长期贷款增加4943亿元,比上年同期增加634亿元,投资规模比上年同期略有增加。在房地产政策收紧的背景下,抵押贷款需求仍处于相当高的水平。

    3)中长期公众贷款增加5637亿元,同比增长1837/1352亿元,占比33.4%,同比增长5.8个百分点,基本持平。最近的增长可能来自:隐性债券互换贷款,但时间尺度难以判断;特殊债务政策的效果可能开始显现;需要持续跟踪长期和中期制造业贷款。

    4)公众短期贷款增加2550亿元,同比增长1452/2905亿元。

    5)票据贴现同比增长1790亿元,基本稳定。

    9月份m2同比增长率从8月份的8.2%升至8.4%,高于8.2%的市场预期。经过季节性调整后,9月和2月的环比(非年化)增长率从8月的0.7%加速至0.9%。9月份金融存款减少7026亿元,超过去年同期3473亿元的降幅,m2增长约0.2个百分点。因此,9月份财政存款同比增长率从8月份的0.6%降至-6.3%。9月份m1同比增长3.4%,环比增长率也持平于0.2%。

    图表:9月份,m2在同期和同期均略有上升。

    资料来源:中欧倡议,CICC研究部

    图表:9月m1增速与上月持平,与上月持平。

    资料来源:中欧倡议,CICC研究部

    9月份的货币和信贷数据显示,一些稳定增长的短期有效措施可能正在“发挥作用”。然而,货币和财政政策仍然需要进一步的反周期调整,以更可持续地支持信贷周期和大约6%的增长。

    9月份的社会和谐m2数据反映了近期一些反周期调整政策的效果——新增企业中长期贷款的大幅扩张可能反映了提振基础设施投资的政策导向和“窗口导向”。抵押贷款融资同比增长表明,中国房地产需求迄今仍具有弹性,也可能反映出在当前宏观背景下抵押贷款融资没有过度收紧。非标准资产收缩的放缓和公司债券净发行的加速也可能反映出金融去杠杆化步伐的略微放缓。

    从货币创造的角度来看,财政存款比去年同期下降更多,推动m2增长约0.2个百分点,可能是因为第三季度税收增长放缓——正如我们先前分析的那样,增值税减税效应在第三季度最为显著。然而,作为推动社会融资超出预期的最大贡献,9月份新增企业中长期贷款的增加可能在一定程度上受到“窗口指导”等短期政策的推动,这可能不一定反映银行和企业融资风险偏好的持续复苏。与此同时,在上周末[3]正式宣布确定非标准资产的更严格标准后,非标准余额的下降是否会再次扩大,仍有待观察。

    我们重申,社会融合和广泛货币供应增长率的可持续复苏取决于降低金融机构融资成本(如调整多边基金利率和监管成本)、及时清算和丰富[第四中小银行资产负债表以及扩大地方政府发行的特别债券数量等措施。

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